Сейчас у нас так много проблем, что трудно поверить, что рынок сможет оставаться на этом уровне намного дольше. Это интуитивный момент, когда потери быстро растут, если вы находитесь на неправильной стороне сделки. Мы все знаем, что пришло время обнять медведя, верно? Но мы всегда помним, что когда мы заявляем, что не можем больше брать это и продавать – будь то дни после «Дня освобождения» или дни, предшествующие перемирию в войне с Ираном на прошлой неделе – мы сразу же оказываемся неправы. Результат: продажи, которые могут перейти от ручья к потоку, остаются на низком уровне дольше, чем мы думаем, чему, конечно, способствует безмозглый рынок облигаций, который, похоже, не заботится о фундаментальных показателях, хотя это все, что его должно волновать. Однако благоприятный рынок облигаций скрывает некоторые убедительные темы. Их необходимо просмотреть. Итак, давайте сделаем это. Давайте рассмотрим три наиболее важных поля битвы, которые сейчас происходят: Иран, программное обеспечение и доходы, не потому, что они являются символами рынка, а потому, что в этом рынке вообще нет ничего символического. Вместо этого это просто перетягивание каната, которые на удивление несопоставимы и удивительно отделены друг от друга. Война в Иране Во-первых, мы знаем, что война в Иране, по сути, привела к удвоению нефти по сравнению с тем уровнем, который был в начале года — то есть до большого падения на прошлой неделе из-за новостей о двухнедельном прекращении огня. Тем не менее, если бы история была нашим ориентиром, индекс S&P 500 должен сейчас упасть примерно на 20% от своих максимумов. Мало того, что история не повинуется, но поскольку две недели назад во всей своей пессимистической красе началось ралли рынка, мы способны достичь новых максимумов. Индекс S&P 500 закончил пятницу на 2,3% ниже своего рекордного максимума закрытия 30 марта. Почему? Во-первых, мы используем меньше нефти, чем раньше, для переработки бензина. В прошлом нефтяные потрясения в первую очередь наносили ущерб нам, но сегодняшние автомобили более экономичны. Возможно, что еще важнее, несмотря на все жалобы, это просто не так уж и высоко по сравнению с инфляцией. Мы были здесь раньше, и это не вызвало спада, поэтому рынок приходит к выводу, что это не произойдет снова. С тех пор, как 28 февраля началась война в Иране, фьючерсы на природный газ в США упали более чем на 7%. почти достигнет 150 долларов, когда различные стратегические запасы нефти по всему миру исчерпаются, что является серьезной причиной безотлагательности неудачных мирных переговоров в Пакистане в эти выходные. Если это произойдет, мы наверняка увидим, что некоторые страны окажутся в бедственном положении, например, Южная Корея, Япония, Тайвань и многие другие, особенно в Европе, где цены на заправке будут непомерно высокими. В конечном итоге мы увидим здесь некоторые инфляционные волновые эффекты, которые могут поднять доходность облигаций и сделать так, что даже миролюбивый кандидат президента Дональда Трампа на пост главы Федеральной резервной системы Кевин Уорш не сможет снизить ставки. Если это произойдет, тон нашего рынка наверняка изменится. Мартовский отчет по индексу потребительских цен в пятницу уже был повышен из-за тарифов в ключевых категориях, таких как одежда. Теперь часть экономики, находящаяся под влиянием нефти, будет стоить дороже, и, хотя мы можем исключить как тарифы, так и войну, ФРС не хочет рисковать своим авторитетом, врезаясь в одну из наиболее серьезных волн инфляции, которая была в нашей стране. К сожалению, жилье и его оснащение стали только слабее — свидетельство того, как много долгосрочных ипотечных кредитов было взято, когда ставки были исторически низкими во время пандемии Covid-19. У нас больше нет повышения цен на жилье, но обесценивание там, где оно существует, не стимулировало сделки. «Эффект блокировки» реален. Без вторжения с рынка облигаций на фондовый рынок у активных менеджеров нет единого способа сделать что-либо, кроме как переместить свои деньги из сектора в сектор. Они не могут уйти с рынка все вместе, потому что, когда они это сделают, произойдет такой же подъем, который наблюдался у нас с момента падения 30 марта – тот, на который процентные ставки дали разрешение. Доходность эталонных 10-летних казначейских облигаций достигла максимума 27 марта на уровне почти 4,5% после большого скачка в первые несколько недель войны с Ираном. Доходность 10-летних облигаций в пятницу составила 4,32%. Цены на облигации движутся обратно пропорционально доходности. Мы недостаточно использовали низкие ставки как стимул для покупки акций. Возможно, это потому, что в эти ставки почти невозможно поверить. Каждая сессия, на которой они не ложатся спать, — это еще один день, когда деньги начинают работать. Кажется, что они могут выдержать все, но все, о чем мы говорим, — это ФРС и ее приспешники, даже несмотря на то, что они не являются причиной низких ставок. Я небрежно упомянул о силе низких ставок, потому что это главная причина, по которой быки продолжают побеждать и почему рынок не падает еще больше. Давайте не будем слишком задумываться об этом. И давайте прекратим торговать разговорами глав ФРС или возможностями снижения ставок по сравнению с их повышением. Конечно, низкие ставки могут быть конечной точкой миллиона различных решений, но это конечная точка, и мы не должны смотреть в зубы дареному коню с низкими ставками, даже если мы думаем, что это троянский конь. Торговля технологическими компаниями Второе поле битвы – это то, что происходит с акциями технологических компаний. Здесь мы наблюдаем неслыханные потрясения, которые на прошлой неделе приобрели экзистенциальный характер: уничтожение программного обеспечения руками аппаратного обеспечения и искусственного интеллекта. Учитывая, что вся история акций технологических компаний с 1986 года представляет собой потерю аппаратного обеспечения программным обеспечением, то, что произошло в этом году, столь же поразительно, сколь и пугающе. У нас есть акции компаний, занимающихся программным обеспечением, которые упали на 30–40%, несмотря на то, что они приносят невероятные суммы денег. Запасы оборудования выросли на 50–150% и нет никаких признаков остановки. Это захватывает дух. Атака на программное обеспечение настолько сложна, что я приложу все усилия, чтобы ее распаковать, но нет никакой уверенности, что кто-нибудь сможет понять что-то настолько ужасное. Начнем с компаний, предлагающих программное обеспечение как услугу (SaaS). Здесь мы имеем некогда великолепную бизнес-модель, которая, как говорят, сломана, потому что компании, которые используют поставщиков SaaS, предположительно, больше не растут. Им не нужно больше SaaS, потому что ИИ позволил этим компаниям сократить найм сотрудников, а инструменты программирования ИИ позволяют создавать собственные приложения, имитирующие то, за что вы ранее платили извне. Сейчас нет никаких доказательств того, что что-то из этого происходит на самом деле, и многие компании, акции которых выпотрошены, все еще растут здоровыми темпами. Однако в глазах инвесторов это, похоже, не имеет значения. Если есть убеждение, что ИИ может причинить вам вред, оно довольно быстро экстраполируется. Все это кажется предполагаемым, а не фактическим, но это не имеет значения. Мы просто знаем, что нужно сбрасывать акции и делать ставки против акций, которые пострадали или пострадают от способности ИИ изменить ситуацию. Две крупнейшие и наиболее важные компании, предположительно разгромленные, — это ServiceNow и Salesforce. Ни один из них не справился с болью от ИИ, только с удовольствием. Они смеются над тезисом о разрушении и говорят, что даже не видят замедления. Не может быть большего несоответствия между тем, что Улица думает об этих компаниях, и тем, что менеджеры думают о своем собственном бизнесе. Это были — и в некоторой степени остаются — крупные компании. Рыночная капитализация ServiceNow составляет 86 миллиардов долларов, но в январе 2025 года она достигла своего пика почти в 242 миллиарда долларов. Общий показатель Salesforce составляет 152 миллиарда долларов по сравнению с пиком в 352 миллиарда долларов в декабре 2024 года. Это широко известные компании, которые Уолл-стрит любила на протяжении многих лет, особенно ServiceNow. NOW CRM, .SPX 1Y Mountain ServiceNow: динамика акций по сравнению с Salesforce и S&P 500 за последние 12 месяцев. Казалось бы, мы владеем Salesforce всегда, хотя это наша самая маленькая позиция, и мы не поощряем ее покупку в рамках этой распродажи, связанной с прорывом в области искусственного интеллекта. Я глубоко верю в генерального директора Марка Бениоффа и дважды использовал приложения Salesforce на своей старой площадке TheStreet.com. Хотя это дорого и сложно реализовать — нам пришлось нанять внешнего подрядчика для его установки — продукт работал. Каждый раз, когда мы представляли этот продукт, наши продажи увеличивались на 30%. Я слышал жалобы по поводу затрат, но никогда не слышал, чтобы кто-то жаловался на результаты. Самое последнее дополнение к ее «силам» — Agentforce — набирает обороты: годовой регулярный доход составляет 800 миллионов долларов, согласно отчету о прибылях в конце февраля. Крупные компании с огромным бизнесом, работающим с клиентами, доверяют этому. Slack компании, пожалуй, является предпочтительным способом общения с коллегами. И это не имеет ни малейшего значения. Также не был осуществлен ускоренный выкуп акций на сумму 25 миллиардов долларов, вызванный долгами, который был осуществлен в середине марта, что является частью более крупного разрешения на обратный выкуп на 50 миллиардов долларов. Это совершенно не удержало акции на плаву: в пятницу они достигли нового 52-недельного минимума. Вся эта авантюра немного сумасшедшая. Salesforce — одна из самых успешных компаний в истории. В прошлом финансовом году ее выручка превысила 40 миллиардов долларов, и у нее есть рекорд успешных кварталов, с которыми мало кто может справиться. И тем не менее, что бы она ни делала, Уолл-стрит считает, что не только ее рост замедлится — черт возьми, по данным FactSet, она торгуется с 12-кратной форвардной прибылью — но некоторые умные умы полагают, что компания может не выжить. Правильно, выжить. Я не верю, что это так. Но моя вера оказалась неэффективной перед лицом лавины продаж акций. Становится все труднее и труднее оправдать владение даже этой крошечной частью того, что я до сих пор считаю огромной компанией. Пропасть между бизнесом и акциями меня просто шокирует. Опять же, это не имеет значения. Если бы мне пришлось вернуться в те времена, когда я работал в хедж-фонде, когда Карен Крамер руководила торговым отделом, я могу точно представить, что произошло бы. Она была бы в ярости из-за того, что я заставил ее опуститься до этих уровней, превратив большую прибыль в ничто. Она потеряла бы столько терпения, что прибегла к последнему трюку, припасенному на тот случай, если бы ее действительно расстроило мое шутовство. «Не могли бы вы спуститься вниз и купить мне мягкий крендель от парня из «Уолл энд Уотер»?» она бы сказала. «И не забудь горчицу!» Когда я возвращался, она говорила: «Спасибо. Да, и пока тебя не было, я продала должность в Salesforce». Я в ярости поднимал глаза, а она выплевывала: «Эй, если ты так на меня злишься, ты всегда можешь откупиться». Я никогда этого не делал. Рассказываю. Да, в Cramer & Co его бы уже не было. Его бы уже давно не было. Мое изумление по поводу его упадка перевешивается только его неустанной скоростью. Я хочу дождаться нескольких дней роста, которого я ожидал бы от этой чрезвычайно прибыльной компании, если я собираюсь ее продать, но, похоже, она не может собрать воедино даже самую незначительную серию побед. Поместите его в категорию акций, которая будет определена позднее. Спад ServiceNow еще более странен. Бизнес очень сильный. Компания приступила к полномасштабному обновлению: генеральный директор Билл МакДермотт недавно сообщил The Wall Street Journal, что 50% ее новых доходов от бизнеса поступает от модели ценообразования без места — помните, что это модель лицензирования с указанием места, которую инвесторы опасаются, если компании сократят штат благодаря искусственному интеллекту. по намерениям и целям, этот ServiceNow ничуть не хуже или лучше, чем тот, в котором было меньше ИИ. Но это не имеет значения. Это еще одна компания, которую все клиенты хвалят. — сначала в SaaS, а теперь и во всем корпоративном программном обеспечении — я все время думаю, что если бы мы не владели ни одним из них, это выглядело бы просто черной комедией. Возьмем Palantir, блестящее детище Алекса Карпа, компанию по анализу данных, которой доверяют клиенты, как третью по величине позицию в расширенном секторе технологического программного обеспечения iShares, которую часто называют просто IGV в связи с ее тикером. IGV — это лучший способ продать программное обеспечение и хеджировать другие технологические позиции. Он попадает под удар каждый раз, когда какой-то менеджер говорит, что ему нужно защитить себя от ИИ. С начала года IGV падает на 29%. Все, что Карп хвастается тем, что Palantir стирает «Правило 40», не может защитить акции Palantir из-за его высокого веса в глупо разработанном индексе. 100″, и это ничего бы не значило. По состоянию на пятницу доля Palantir в IGV составляет 8,29%, а ее рыночная капитализация — 306 миллиардов долларов. Microsoft с ее рыночной капитализацией в 2,75 триллиона долларов имеет долю в фонде 8,9%% (подробнее о Microsoft чуть позже). Моя точка зрения: Palantir — гораздо меньшая компания, чем Microsoft, но ее вес не намного меньший. Или возьмем клубные названия CrowdStrike и Palo. Alto Networks, обе из которых входят в IGV, обе созданы для защиты компаний от хищников, в том числе от хищников, использующих искусственный интеллект. Их акции продаются так же сильно, как если бы они стали причиной кибератак. У Palo Alto вес в IGV составляет 4,4%. А еще есть настоящее убийство с помощью ИИ: Adobe и Atlassian, оба из которых были почти предназначены для уничтожения ИИ. По данным FactSet, рыночная капитализация производителя Photoshop составляет $91 млрд. Куда пойдет эта рыночная капитализация? законно в Adobe (снижение на 35,6%) и Atlassian (снижение на 65%), но скажем так, их снижение не соответствует действительности. Они заслуживают большего, но это ничего не значит. Обратная сторона, сектор запасов оборудования, стал еще более безумным. После того, как их презирали на протяжении веков, эти акции стали дефицитными драгоценностями, которые вы покупаете и держите, казалось бы, несмотря ни на что. их продукты: Sandisk, Seagate, Western Digital и Micron. Только Micron действительно пользуется этим моментом и наращивает большие производственные мощности. Остальные — это монстры с ограниченными возможностями, которые продолжают сообщать о все более высоких доходах, потому что они продолжают повышать цены. вероятно, все еще слишком низки, и в них слишком много коротких позиций. Мы бы не стали покупать обыкновенные акции, потому что сейчас это чисто импульсные акции, которые имеют тенденцию испытывать неприятные падения, точно так же, как мы видели, когда сообщал Micron, или когда мы читали, что у Google есть какой-то алгоритм, который мог бы уменьшить потребность в памяти — реакция коленного рефлекса, которая с тех пор была объявлена ошибочной. Тогда есть Intel. Оставшись умирать после того, как бывший генеральный директор Пэт Гелсингер разрушил баланс, компания теперь выкупает 49% акций ирландского завода по производству чипов, которые она отчаянно продавала, чтобы быстро получить деньги для Apollo в 2024 году. Это явный признак возобновления силы. INTC 1Y Mountain Динамика акций Intel за последние 12 месяцев. Что случилось с Intel, что привело к росту ее акций за последний год под руководством блестящего нового генерального директора Лип-Бу Тана? Оказывается, тот тип агентных вычислений с использованием искусственного интеллекта, который обеспечивается графическими процессорами (GPU) Nvidia, также требует большого количества центральных процессоров (ЦП), чтобы все работало плавно и эффективно. Процессоры долгое время были хлебом с маслом Intel, и они по-прежнему являются одним из лучших вариантов, доступных для центров обработки данных. Еще один драйвер роста акций: Intel активно участвует в производстве передовых полупроводниковых корпусов, что является очень прибыльной частью пищевой цепочки центров обработки данных. В этом есть масса смысла, учитывая, что Тан со времен работы в Cadence Design Systems разбирается в полупроводниковой упаковке лучше, чем кто-либо на Земле. Точно так же, как кажется, нет такой цены, по которой вы не могли бы продать Salesforce и остаться недовольными, нет такой цены, которую вы не могли бы заплатить за Intel. Я согласен с тем, что Intel никогда не должна была стоить 20 долларов за акцию, но не то, что она не должна стоить 62 доллара и потом меняться. На самом деле, это должно стоить 70 долларов. Существует так много внутренних компонентов центров обработки данных, которые также не знают границ. Мы с директором по портфельному анализу Джеффом Марксом сидим в офисе и восхищаемся, ну, Marvell Technology или AMD, акции которых взлетели на 46% и 25% соответственно с момента падения рынка 30 марта. То же самое касается всего оптоволокна и лазера, например Lumentum и Coherent, которые в этом году подписали стратегическое партнерство с Nvidia. Ciena — это оптическая магистраль. Слава небесам за названия клубов Corning и Qnity. Corning — это наша игра на повышенном спросе на оптоволокно внутри центров обработки данных. Выделенная из Dupont в прошлом году компания Qnity поставляет все виды материалов, используемых для изготовления и упаковки полупроводников. Награда распространяется на наши позиции в GE Vernova и Eaton. Это продолжается Caterpillar и Vertiv. Хотя эти четыре компании технически не могут считаться технологическими акциями, они являются неотъемлемой частью более широкой торговли искусственным интеллектом, поскольку их продукты незаменимы для построения инфраструктуры. Это касается Applied Materials, Lam Research и KLA Corp. И, конечно же, есть CoreWeave, поставщик вычислений на базе искусственного интеллекта. Я не думаю, что когда-либо видел такое резкое движение сектора в своей жизни, которое стало еще более жестоким из-за того, как мало акций в группе на самом деле по сравнению с акциями программного обеспечения. Наверняка существует нехватка оборудования. Как ни странно, до прошлой недели акции компаний, которые платят по счетам, таких как Amazon и Meta, показывали невероятно плохие результаты. То же самое и с Nvidia, которая никуда не двинулась. Вызывает недоумение, когда самое очевидное растет последним. Но я утешаю себя тем, что игра в догонялки – дело не одной недели. Прежде чем мы перейдем от дихотомии программного обеспечения к аппаратному обеспечению и пути к прибыли, давайте рассмотрим самую большую загадку из всех: что нам делать с акциями, которые я с любовью называл мистером Софти? Ни одна акция не представляет большего затруднения, чем акции Microsoft. MSFT 1Y Mountain Динамика акций Microsoft за последние 12 месяцев. Microsoft превратилась в жалкого, беспомощного гиганта этого рынка. Кажется, что он ничего не делает правильно, но поскольку это Microsoft, вы даже не можете сказать это вслух. Очевидно (возможно, для всех, кроме руководства), что Copilot не находится в той же лиге, что и инструменты OpenAI или Anthropic. Когда-то мы думали, что Microsoft — это OpenAI. Сейчас возникает множество вопросов об их отношениях, однако, следует отметить, финансовый директор OpenAI Сара Фрайар сказала мне в прошлом месяце, что Microsoft — «невероятный партнер». В течение почти четырех десятилетий акции Microsoft были обязательными для владения, возможно, самыми «необходимыми» акциями в истории (конечно, после того, как пузырь доткомов лопнул, компания действительно провела время в дикой природе, как и многие другие акции технологических компаний той эпохи). Теперь этот статус, кажется, закончился. Но прежде чем вы выведете его из позиции, потому что это программное обеспечение, помните, что у него так много денег, что он может сэкономить сам себя. Разве Google не спасся? Разве они не так же умны, как люди в Google? Господи, если бы Microsoft просто купила огромную компанию, занимающуюся искусственным интеллектом, ее акции могли бы взлететь больше, чем она заплатила за цель. Вот, sub rosa, я только что изложил тебе дискуссию, которая крутится у меня в голове каждый раз, когда я смотрю на наши позиции. Не является ли сообщение о болезни Microsoft (а не ее некролог) преждевременным? Я так думаю, но меня так беспокоит, что руководство этого не знает. Я все еще думаю, что шансы в пользу того, что компания починит корабль. Но это должно произойти быстро. Акции с каждым часом собирают скептиков. Я не думаю, что тенденция перехода программного обеспечения к аппаратному обеспечению изменится в ближайшее время, даже несмотря на то, что на прошлой неделе мы думали, что на прошлой неделе произойдет рост покрытия коротких позиций. Неа. Наступает сезон доходов. Наконец-то доходы. На этой неделе это банковское золото. Я думаю, что у нас есть лучшие банки — Goldman Sachs и Wells Fargo — единственным исключением является Citi, но вы не можете владеть ими всеми. Goldman Sachs — первый крупный банк, представивший отчет в этот раз, и я думаю, это потрясающе. Порядок не должен иметь значения, но во многих прошлых сезонах отчетности Goldman проигрывал в сравнении и не выделялся, потому что он отчитывался последним среди своих конкурентов. Это конец. Я думаю, у Goldman есть история получше, чтобы Вы можете упрекнуть нас в том, что мы не свернули с Wells Fargo и не перешли в Citi, но я скептически отношусь к ралли Citi. Основная причина, по которой эти акции продолжают расти, заключается в том, что люди продолжают недооценивать, насколько ужасным был этот банк до того, как Джейн Фрейзер взяла на себя управление в марте 2021 года. Я все еще боюсь, что в этом квартале будут более реалистичные оценки, и компания их не превзойдет. Вот что удерживает меня от этого. Самым интересным для меня будет услышать комментарий о том, начнут ли крупные банки покупать маленькие. Мне просто нужно услышать это от самих банков. Единственная другая акция, которая меня действительно волнует на этой неделе, — это Johnson & Johnson, и я думаю, что мы получим свой типичный хороший квартал от наших новейших акций в портфеле. Однако помните, что акции торгуются нестабильно четыре дня в году (в те дни, когда публикуются квартальные отчеты), в то время как по большинству других акций, как я видел, это было неспокойно. Итог: Несмотря ни на что, помните, что мы находимся на этих высоких уровнях – и они повышены – не из-за прибыли, не из-за инфляции, а из-за процентных ставок, которые в последние недели стали до смешного низкими, то сезон доходов начнется хорошо, и мы сразу же вернемся к азарту аппаратного обеспечения. Победа и боль программного поражения к концу недели (Полный список акций Благотворительного фонда Джима Крамера см. здесь.) Будучи подписчиком Инвестиционного клуба CNBC с Джимом Крамером, вы получите торговое оповещение, прежде чем Джим совершит сделку. Джим ждет 45 минут после отправки торгового оповещения, прежде чем покупать или продавать акции в портфеле своего благотворительного фонда. Если Джим рассказал об акции на CNBC TV, он ждет 72 часа после этого. выдача торгового оповещения перед совершением сделки. ВЫШЕУКАЗАННАЯ ИНФОРМАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО КЛУБА ПОДХОДИТ К НАШИМ УСЛОВИЯМ И ПОЛИТИКЕ КОНФИДЕНЦИАЛЬНОСТИ, ВМЕСТЕ С НАШИМ ОТКАЗОМ ОТ ОТВЕТСТВЕННОСТИ. ПРЕДОСТАВЛЯЕТСЯ С ИНВЕСТИЦИОННЫМ КЛУБОМ. НИКАКОЙ КОНКРЕТНЫЙ РЕЗУЛЬТАТ ИЛИ ПРИБЫЛЬ НЕ ГАРАНТИРУЕТСЯ.
Почему фондовый рынок остался устойчивым, несмотря на войну в Иране и крах акций программного обеспечения
